债券违约回收系列专题之四:中国高收益债市场有多大?

  • 发布:2019-11-02 21:59:53
  • 来源:巨鹿新闻网

摘要

这一时期的投资技巧:

在“什么样的企业在违约后更容易偿还——债券违约回收专题系列的第三篇”中,我们从微观角度讨论了回收违约债券的特点。本文将继续从违约恢复的角度讨论高收益债券市场。

定义高收益债券有两个主要标准,一个是从信用评级的角度,另一个是从债券收益率的角度。

经过筛选,共有1667只高收益债券,涉及939家发行商,债券总余额约为1.4万亿,约占整个信用债券市场的6%。在2019年9月中国债券-爱建高收益债券指数(China Bond-Aijian High Yield Bond Index)样本债券中,共有1,403只债券,涉及611家发行人,债券总余额约为1.4万亿,大致相当于我们定义的高收益债券情况。

高收益债务行业分布广泛,共涉及27个行业。其中,建筑装饰行业的高收益债务最大,债务余额约为3160亿英镑,其次是综合、房地产、商业贸易等行业。最小的行业是家电行业,共有5000万,其次是国防军工、计算机、农业、林业、畜牧业和渔业等行业。从评级的角度,对高收益债券发行人的主体评级和最新主体评级进行了比较分析。高收益债券发行人的主体评级和最新主体评级都主要是高等级评级。从企业类型来看,高收益债券发行人主要集中在地方国有企业和民营企业,其中地方国有企业占50%以上,地方国有企业和民营企业占80%以上,其他企业类型占较少。从城市投资与否的角度来看,高收益债券发行人约占城市投资的30%,涉及575个城市投资,债券总余额约为4100亿英镑,高收益工业债券余额约为1万亿英镑。

共有50家高收益债券发行人违约,债券总余额约为1100亿英镑,主要是由于违约发行人的债券存放和展期,占很小比例。较大的违约发行人包括上海华信国际集团有限公司、中信国安集团有限公司和中国民生投资有限公司

S&P评级为bb至D的美国公司债券是美国市场上的高收益债券,共有3800多种债券,总规模约为1.75万亿美元,涉及近1000家债券发行人。从评级分布来看,美国高收益债务评级主要集中在bb评级附近,其中B评级占最高比例,ccc占一定比例,其他评级占较小比例。

中央国有企业的回收率较高,上市公司的回收率远远高于非上市公司,计算机、家电、休闲服务业等下游行业的回收率也较高。根据上述标准,我们从所有高收益债券中选择了合格的债券。其中,CMCC MTN 001 14台、MCC MTN 001 15台、中铁MTN 001 15台等。债券余额很大。在所有已支付的债券中,回收期较短的行业包括运输、采矿、机械设备、集成等。平均回收期为1天、14天、29天和32天。当地国有企业最短的回收期只有13天。根据上述标准,我们从所有高收益债券中选择了合格的债券。

上部导向轴承

1.高收益债务的定义是什么

1.1国际高收益债务(International High-yield Debt)的定义国际市场上的高收益债务是从信用评级的角度来定义的。在三大评级机构中,通用汽车和惠誉分为信用评级低于bbb(不含)的高收益债券、信用评级高于bbb的投资级债券、信用评级低于baa(不含)的高收益债券和信用评级高于baa的投资级债券。

1.2我们的定义

在中债-爱建高收益债券指数编制计划中,高收益债券指数样本债券以不低于8%的债券收益率或不低于同一未偿中期债券的公司债券收益率曲线(aa-)的收益率为到期日,而中债-高收益公司债券指数编制计划和中债-高收益中期债券指数编制计划以aa(不含aa)以下的主题评级为高收益债券样本债券。

由于中国债券市场的许多债券发行人没有主要评级,我们将到期收益率不低于8%的债券视为高收益债券,不包括资产支持证券,因为大量到期收益率超过8%的次级资产支持证券是由于优先提供的保护,而不是企业本身。

2.中国的高收益债券市场有多大

我们选择了现有信用债券8%以上的到期收益率作为高收益债券,数据截止日期为2019年9月12日。

2.1高收益债券的规模是多少

经过筛选,共有1667种高收益债券,涉及939家发行人,债券总余额约为1.4万亿,约占信用债券市场总额的6%。在2019年9月中国债券-爱建高收益债券指数(China Bond-Aijian High Yield Bond Index)样本债券中,共有1,403只债券,涉及611家发行人,债券总余额约为1.4万亿,大致相当于我们定义的高收益债券情况。

2.2高收益债券的结构特征

我们根据沈湾的一流行业对高收益债券发行人进行分类。这些行业分布广泛,涉及27个行业。其中,建筑装饰行业的高收益债务最大,债务余额约为3160亿英镑,其次是综合、房地产、商业贸易等行业。最小的行业是家电行业,共有5000万,其次是国防军工、计算机、农业、林业、畜牧业和渔业等行业。

从评级的角度,对高收益债券发行人的主体评级和最新主体评级进行了比较分析。高收益债券发行人的主体评级和最新主体评级都主要是高等级评级。在最新的主体评级中,aa和aa评级与发行相比有所下降,aa评级大幅下降,丙类评级大幅上升,其他低评级也有不同程度的上升。值得注意的是,与发行相比,aaa评级不但没有下降,反而有所上升。

从企业类型来看,高收益债券发行人主要集中在地方国有企业和民营企业,其中地方国有企业占50%以上,地方国有企业和民营企业占80%以上,其他企业类型占较少。

从城市投资与否的角度来看,高收益债券发行人约占城市投资的30%,涉及575个城市投资,债券总余额约为4100亿英镑,高收益工业债券余额约为1万亿英镑。

2.3高收益债券发行人违约

我们统计高收益债券发行者是否违约。共有50家发行人违约,债券总余额约为1100亿英镑,主要是违约发行人的剩余债务,只占一小部分。较大的违约发行人包括上海华信国际集团有限公司、中信国安集团有限公司和中国民生投资有限公司

3.美国高收益债券市场

3.1美国高收益债券的规模是多少

S&P评级为bb至D的美国公司债券是美国市场上的高收益债券,共有3800多种债券,总规模约为1.75万亿美元,涉及近1000家债券发行人。从评级分布来看,美国的高收益债务评级主要集中在bb评级附近,其中B评级占最高比例,ccc占一定比例,其他评级占较小比例。

从票息分布来看,美国高收益债券的票息主要集中在4%-6%左右,其次是6%-8%,占总票息的近80%,这意味着美国高收益债券的票息不高。

3.2美国高收益债券是如何发展的

美国高收益债券始于20世纪70年代。当时,美国通货膨胀严重,股市下跌,信贷紧张,美国企业的融资需求非常迫切。高收益债券应运而生。20世纪80年代,机构投资者开始分配大量高收益债券,并广泛用于杠杆收购。到20世纪80年代末,一系列失败的杠杆收购案例引发了高收益债券市场的危机。高收益债券的价格迅速下跌。与此同时,这一阶段是美国经济衰退的时期,高收益债务违约率在这一阶段迅速上升。20世纪90年代,美国政府发布了一系列加强对高收益债券市场监管的措施,并专门为美国机构投资者制定了144a规则。cds等风险管理工具的出现进一步完善了美国高收益债券市场的风险定价机制,美国高收益债券市场逐渐成熟。

4.从两个角度看高收益债券

我们违约债券的回收率有多高?-债券违约恢复系列主题之一”和“违约债券的恢复期有多长?“-债券违约恢复系列的第二个主题分别介绍违约债券的回收率和回收期。我们将分别从这两个角度讨论高收益债券投资。

4.1从回收率的角度来看

截至2019年7月31日,共拖欠债券56笔,涉及85笔支付记录,本金支付总额293.72亿元,利息支付总额24.71亿元。

其中,中央国有企业的回收率较高,上市公司的回收率远远高于非上市公司,计算机、家电、休闲服务业等下游行业的回收率较高。根据上述标准,我们从所有高收益债券中选择了合格的债券。其中,CMCC MTN 001 14、MCC MTN 001 15、中铁MTN 001 15等。债券余额很大。

4.2从回收期的角度来看

我们对所有已支付的债券进行了统计分析。总的来说,已支付债券的平均回收期约为129天。在所有已支付的债券中,回收期较短的行业包括运输、采矿、机械设备、集成等。平均回收期为1天、14天、29天和32天。当地国有企业最短的回收期只有13天。根据上述标准,我们从所有高收益债券中选择了合格的债券。

本文来源于对沈万鸿源固定收益的研究

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